【本期要点】

今年以来，国际油气领域大事不断，造成国际市场剧烈波动。在包括地缘政治冲突、行业政策大幅转向、宏观环境剧烈变化等多重因素的作用下，国际原油和天然气价格一路走低，给行业发展带来巨大压力。整体分析，全球油气需求萎缩是近期限制行业发展的主要原因。石油方面，受新冠疫情爆发的影响，原本市场期待2020年能够回升的石油需求并未到来，反而迎来了历史性暴跌。不过，随着前期受疫情影响较大的国家复产复工加速，市场预期三季度和四季度需求将逐步回升。需求回升的预期和OPEC+历史性的减产，共同促使国际油价脱离了20美元/桶的极低区间，在5月底回升至40美元/桶水平。天然气方面，夏季天然气需求低谷和疫情导致的需求下滑叠加，导致国际天然气市场供应显著过剩，国际LNG价格维持在2美元/百万英热单位的极低水平。全球行业发展受市场低价位的压制，年内发展投资大幅下降，企业财务状况恶化。

从重点市场运行来看，美国和沙特作为当前对全球油气行业影响最大的国家，行业运行态势有所不同。美国原油和天然气行业走势分化较为明显。在新冠疫情和国际油价暴跌的夹击下，美国石油行业遭受到严重冲击，天然气行业也遭受打击但程度略轻。EIA预计美国原油产量到2020年底将跌至1067万桶/日，同比降幅达16.7%。沙特作为OPEC领头羊，传统原油的主要生产国，抗风险能力较强，行业运行完全受到本国政策的影响，预计2020年后续将在减产协议的规划路径下运行。

展望2020年下半年，全球油气行业发展仍将面临较大的不确定性。尽管油价已经恢复至40美元/桶一线，但仍不足以刺激行业复苏。更为重要的是，下半年的疫情形势存在反复的可能，全球经济和行业形势可能二次探底。在此情况下，短期行业形势仍不乐观。

1. 1 行业动态回顾

今年以来，国际油气领域大事不断，造成国际市场剧烈波动。导致行业发展态势呈现出较强的不确定性。回顾过去5个月的行业动态，影响深远的事件包括以下四个：

1. 伊朗革命卫队指挥官苏莱曼尼遇刺身亡。1月3日，美国指挥无人机在伊拉克机场对伊朗伊斯兰革命卫队司令卡西姆·苏莱曼尼实施“斩首”，造成苏莱曼尼本人及伊拉克什叶派民兵组织“人民动员组织”高级指挥官死亡。事件发生后，美伊关系骤然紧张，走向战争边缘。1月8日，伊朗利用弹道导弹对美国驻伊拉克的基地展开袭击实施报复。尽管事件以伊朗方面宣布“有限报复”逐渐平静下来，但这一事件对中东地缘政治格局的冲击巨大，导致国际油价短时间内走高。

2. OPEC+限产协议意外破裂。2020年3月5日至6日，OPEC在召开的部长级会议上提议扩大减产幅度至150万桶/日，其中2/3由OPEC负责，1/3由俄罗斯负责。但俄罗斯拒绝支持进一步的减产措施，导致了“OPEC+”机制的意外破裂。实际上，3月OPEC+限产协议的破裂本质上是不确定的市场形势下，沙特、俄罗斯和美国份额博弈加剧的反映。在此次协议破裂之前，OPEC主要成员国已经对俄罗斯限产“搭便车”的嫌疑颇有指摘，同时美国页岩油产量的节节攀升也导致OPEC+国家对限产保价的合理性提出质疑。3月的谈判破裂只是上述裂痕扩大的结果。然而，协议破裂的后果是严重的。协议破裂后沙特和俄罗斯等国宣布竞相增产，与新冠疫情叠加导致国际原油市场出现了史诗级的暴跌，并迫使各国在一个月后达成一份历史性的限产协议，以应对疫情带来的全球需求萎缩。

3. 新冠疫情导致全球原油和天然气需求暴跌。2020年发生的新冠疫情已经成为席卷全球的系统性风险。由于各国不得不采取严厉的隔离措施，交通运输和生产活动停滞给全球原油和天然气行业的需求端带来巨大影响。根据国际能源署的报告，预计2020年全球石油需求将下降970万桶/天（约9%）。天然气的需求下滑预计略低于石油，因下滑主要来自工业用电、用气的下滑，预计全年下滑幅度约5%。

4. 国际原油价格大幅波动。自2020年3月开启暴跌之后，国际原油价格出现了大幅波动。2020年3月当月Brent原油价格从51.9美元/桶下跌到22.7美元/桶，跌幅达57%以上。进入4月后，随着对新冠疫情影响担心的扩大，国际原油价格进一步下滑，Brent原油价格最低达到13.3美元/桶，触及2001年以来的最低点；WTI原油价格甚至在4月20出现了史无前例的负的结算价，成为历史低点。不过，5月开始，随着新OPEC+限产协议生效，且很多国家已经逐步展开复产复工，国际原油需求逐步恢复，国际油价实现了触底回升。到2020年5月底，Brent和WTI原油价格均回到了40美元/桶上下的水平。

1.2 行业运行基本情况

1. 国际原油和天然气价格

进入5月，国际原油价格触底反弹。在OPEC+成员国和美国全面减产和主要国家复产复工两方面的作用下，国际油价在5月底上升至40美元/桶一线。这将在一定程度上舒缓供给方面临的困难。

国际天然气价格依然低迷。5月亨利中心天然气价格和中国LNG到岸价、中东LNG离岸价都在2美元/百万英热单位上下，LNG运输船租金也降至近两年的低位，LNG的供应过剩还将维持一段时间。

2. OECD区域主要国家油气产量

IEA公布的最新统计数据显示，2020年1-2月OECD国家原油产量整体同比增长9.5%，其中2月同比增幅达到11.6%，是近年来产量同比增幅较大的一个月，尚未反映出新冠疫情的影响。由于1月份中东地缘形势紧张而市场对2020年经济普遍看好，油价走高的预期强烈，OECD国家油气企业增加产量以满足市场需求。

2020年1-2月OECD国家天然气产量同比增长4%，也处于较高水平。其中，OECD北美和OECD亚太区域均录得较高的产量同比增幅，但OECD欧洲的产量出现9.6%的降幅。

3. OPEC国家油气产量变化

受沙特生产政策大幅变化的影响，OPEC国家原油产量在近两个月整体出现了显著波动，从2月的27.8mb/d迅速攀升至4月的30.4mb/d，增幅达到260万桶/日。其中，沙特一国的增产几乎就是OPEC产量增加的所有来源。从2月的自愿限产到3月的价格战，再到新OPEC+协议的大幅限产，沙特在近几个月的政策转变令人瞩目。除沙特之外，利比亚和委内瑞拉的行业情况令人关注。利比亚由于国内军事冲突加剧，油田生产几乎停顿；委内瑞拉糟糕的行业管理在疫情冲击和外部制裁下进一步恶化，有消息称6月该国实际运行的钻机仅剩两台。

4. OECD国家原油库存变化

IEA最新数据显示2020年2月OECD原油库存总量为3.14亿吨，较2019年底微降0.1%，同比下降1.89%。三大区域中，除OECD美洲地区库存因美国原油产量增长而增加2.8%外，都较2019年底有所下降。这表明尽管原油产量在上升，但截至2月OECD国家冬季的石油消费表现仍较为乐观。

1. 3 行业运行态势分析

2020年以来，油气行业运行逻辑出现了较为明显的变化，行业短期下行趋势明显。在经历2018-2019年的经济低迷之后，国际油气市场需求侧的变化成为市场的主导因素。这点在石油行业尤为明显。2019年全球石油增长疲软，已经给石油市场带来了较大的压力，Brent和WTI一直维持在60美元上下水平，不仅限制了美国页岩油的进一步增长，也使OPEC+限产保价的压力增大。而进入2020年之后，受新冠疫情爆发的影响，原本市场期待的需求复苏并未出现，反而迎来了需求端的历史性暴跌。根据一、二季度的统计，大规模封城措施可以导致陆上交通萎缩50%以上，全球航运密度在4月和5月分别下滑62%和52%，其中商业客运航班下降超过70%。尽管5月开始各国逐步解除禁令、复产复工，但由于全球疫情仍在快速发展，需求复苏的步伐预计依旧缓慢。各方面普遍预期，2020年二季度将成为今年的需求低谷，同时全年的需求也将较2019年大幅下降。

石油行业供给端基本上在被动地随着需求端的变化进行调整。疫情下极端低价的出现对包括美国在内的所有石油生产国都造成了巨大的打击，促使各国在4月12日G20能源峰会上通过了一份史无前例的减产方案，OPEC+将在5月1日开始减产970万桶/天，将这一减产幅度维持两个月；并在随后的22个月中，维持较高减产幅度。但即使如此，各国的原油和成品油库存依然在上升。标志性的美国原油库存，在6月5日当周达到5.38亿桶，环比增加570万桶，较5年平均水平高出14%。欧洲库存虽有小幅下降，但依然保持在高位。库存消化有赖于需求恢复的进展。EIA在最新的月度报告中预测，全球石油供需将在2020年6月实现平衡，从7月开始展开去库存的进程。

天然气行业受到新冠疫情的直接冲击相对较小，但也面临着需求端萎缩的挑战。实际上，在2019年中国用气增长的高峰之后，全球天然气需求的增长速度就已经逐步下滑；2020年的新冠疫情将行业供给过剩的问题更快地暴露出来。二季度以来，国际天然气价格，特别是LNG价格受到三重压力：新冠疫情带来的需求减少压力、国际原油价格低迷带来的市场压力和北半球夏季用气相对较少的季节压力。因此，预计天然气价格将在二、三季度继续维持极度低迷的趋势，这将给行业发展带来明显的不利因素。首当其冲是美国页岩气生产大幅下滑，其次是天然气贸易可能面临较大冲击（LNG运输租金跌至近两年的低位）。

疫情冲击和国际油价低迷严重冲击了油气行业企业的运营。目前已经公布一季报的主要国际石油公司均报告了营收的大幅下滑，特别是油田服务公司。贝克休斯在2020年一季度巨亏达102亿美元，斯伦贝谢和哈里伯顿也持续亏损。在油气行业财务状况明显下滑的情况下，2020年的勘探开发投入预计将出现大幅下滑。国际能源署IEA预期，2020年全球石油和天然气投资预计将减少近三分之一。国际石油公司、国家石油公司和独立石油公司都在削减资本支出和运营成本以适应低油价。这将在中长期对行业发展构成影响。

2.1  美国

美国既是全球最大的油气生产国，也是最大的油气消费国，对全球市场的影响巨大。

从近期的走势看，美国原油和天然气行业走势分化较为明显。在新冠疫情和国际油价暴跌的夹击下，美国石油行业遭受到严重冲击。2019年底，美国原油产量曾经达到1280万桶/日以上的高位，牢牢占据着全球第一大生产国的地位。但随着国际油价跌至40美元/桶以下，以及美国原油需求的暴跌，美国原油产量大幅下滑。EIA数据显示，5月的原油产量已经下跌到1136万桶/日，同比下降6.2%；EIA甚至预计，美国原油产量到2020年底将跌至1067万桶/日，同比降幅达16.7%。相比之下，天然气产业二季度的降幅明显低于石油行业，5月的天然气产量还同比增长0.4%。作为最大的天然气消费国，美国4、5月的工业和电力天然气消费仅有小幅下滑。因此，美国天然气产业的下行，在相当程度上与页岩油生产的大幅衰退有关。

近期市场形势对美国油气行业最显著的影响是开发投资的大幅下滑。由于美国页岩油气生产需要持续的资金投入，从2019年下半年开始，疲软的油气价格就已经对行业投资造成影响。3月以来，在新冠疫情的影响下，美国油气投资出现断崖式下滑，这突出反映在美国的活跃钻机数量上。Baker-Huges数据显示，美国陆上钻机（代表页岩油开发）从2月底的767台暴跌至5月20日的271台；海上钻机（墨西哥湾石油生产设施）也从22台左右的水平下滑至5月20日的13台。油气开发投资的大幅下降代表着美国油气持续生产能力的下滑，这也是EIA对后续产量预期悲观的主要原因。不过，考虑到美国页岩油气的灵活特征，如果三、四季度全球经济回升，国际油价恢复到较高水平，美国油气行业的景气度可能会有所提升。

2.2  沙特

沙特油气行业以常规原油的生产为主，生产成本较低，行业抗风险能力强。作为对全球市场具有重要影响力的国家，沙特及其领导的OPEC一直在近年国际市场平衡的过程中发挥重要作用。

今年以来，沙特的原油生产活动主要受到地缘政治和国家政策的影响，呈现出大起大落的情况。在2019年，沙特为了使油价维持在较高水平，采取了比较积极的自愿限产政策，使2019年的原油产量较2018年下降了约80万桶/日。2020年以来，沙特原油生产政策发生了巨大变化。首先是在OPEC+协议内部分歧加大的情况下，沙特采取了更加激进的政策，特别是3月谈判破裂之后大幅增加了原油产量、与俄罗斯等国大打价格战，使4月产量达到1155万桶/日；但随着新冠疫情对全球市场影响显现，沙特又在4月达成史无前例的减产协议，预计其5月产量将压缩至850万桶/日的水平。最新消息显示，沙特可能在承诺减产基础上再增加100万桶/日的自愿减产幅度，以应对疫情的影响。这意味着其5月的实际产能可能仅为750万桶/日，是数十年来产量的最低值。

总体上看，沙特石油行业运行完全受本国政策的控制。可以说，未来一段时间沙特石油行业的走势是确定的，即按照减产协议的规划路径运行。从行业效益方面来说，减产行动确实会导致行业收入有所下滑，但有极低的生产成本的支撑，只要价格能够维持在合理水平，沙特就可以持续获得相当的利润。

2020年3月以来的全球市场形势，被认为是油气行业产生以来最严峻的挑战之一。新冠疫情导致的交通停滞和工业生产停滞，从需求端传导至上游生产端，迫使全球产油国全面减产应对挑战。尽管在OPEC、俄罗斯、美国等国产量下降和主要国家复产复工的利好之下，国家油价渐次回升至40美元/桶一线，但这对于全球油气行业复苏仍远远不够，并且短期市场走势仍存在较大的不确定性。

从疫情发展趋势来看，新冠疫情大流行的趋势仍未改变，广大发展中国家的疫情令人担忧。新冠疫情在全球呈现波次爆发的态势，从1-2月在中国被发现，到3-5月在欧美国家大规模爆发，再到最近的印度和非洲国家。从目前形势看，疫情继续大流行已成定局。只要新冠疫情继续流行，全球经济都将不可避免地受到影响。

同时，部分疫情已经得到遏制的国家爆发“第二轮”疫情的可能性仍存。由于欧美国家在经济压力下提前放开社交隔离，相关国家新冠病毒感染人数仍处于高位。考虑到新冠病毒较高的传染率，存在三、四季度出现反弹甚至第二轮大流行的可能性，届时如果各国采取新一轮的隔离措施，将导致经济和油气需求二次探底。

疫情短期难以控制，意味着全球复产复工带来的需求恢复程度有限，产油国限产措施对市场的提振程度有限。也就是说，2020年下半年的国际原油价格很可能维持在较低水平（40美元/桶上下），并且仍有一定的下行空间。这一价格对主要产油国和整个油气行业都是不利的。预计在2020年下半年，油气行业将面临以下风险：

1.高成本原油产能可能在较长时间内退出市场

2. 低油价将导致油气行业整体出现财务困难

3.低油价条件下

行业将不可避免地迎来新一轮的洗牌 

4. 部分产油国汇率风险显著升高