中国建材——名副其实的现金牛

其他丝路国际产能合作促进中心 · 451浏览 · 0元打赏 · 2020-04-14 · 丝路英雄汇(丝路通)

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一

基本情况

主要财务摘要：

2019年集团收入2534.03亿元，同比增长15.7%。归母净利润109.74亿元，同比增长38.4%。融资成本降低-17.8%。毛利率基本维持在30%左右，净利率提升15.2%到7.3%。
每股盈利增加38%到1.3元，ROE提升到13.6%。股息提升接近100%，是年报的亮点。港股市场对于分红大幅提升的公司及其喜欢，暗示公司除去资金和未来增长需求，有足够的现金储备。
有息负债下降6.4%，达到1862亿元。归母净资产提升11.6%达到806亿元。资产负债率也有所下降到41.7%。
经营性现金流大幅增长达到603亿元，主要是公司经营利润的增加。投资性现金流的流出主要在投资物业、厂房、设备及购入无形资产。

中国建材的主要业务为水泥、新材料和工程服务，三足鼎立格局。如图所示，中建材前几年进行一系列的并购，子公司繁多，对提升水泥行业集中度做出重大贡献。

（图片来自网络）

水泥：2019年，水泥熟料销量391百万吨，同比增长6.0%。商品混凝土销量112百万立方米，同比增加16.5%。骨料销量5238万吨，同比增长48.5%。水泥仍为主要收入。

新材料：石膏板销量1966百万平方米，同比增长5.2%。玻璃纤维销量2.48百万吨，同比增长12.1%。风电叶片销量10,829兆瓦，同比增长34.7%。

工程服务：工程服务收入人民币40,376百万元，同比增长18.1%。

（图片来自网络）

二

市场对中国建材的担忧

净利润率的提升

中国建材虽然比海螺水泥的营收高，但净利润却差距不小。比如，2019年建材的收入为2534亿元，海螺的收入为1570亿元，但对应的净利润却为184亿元和344亿元，净利润率对应为7.3%和21.9%。建材是否有能力提升净利润率是一个担忧。

担忧解析：从2019年的数据看，净利润率已经提升15%，达到7.3%。各个子公司开始释放利润产生合力，未来会持续释放利润。需求的持续以及供给侧改革带来的红利，让建材转型升级，行业效益有望得到持续的改善。公司指出，对水泥板块，实施优化“水泥+”战略，完善水泥产业体系。对新材料板块，打造一批有国际竞争力的现金制造业集群。对工程服务板块，加大属地化经营力度，继续开展工程+适度多元化业务（2019年年报）。

从公司的投资性现金流的大幅支出可以看出，仍然在重资产投资期，未来会带来相应的效益。资本投资主要在骨料的新增产能和新材料业务。新材料中的碳纤维产品取得重大进展，突破国外的卡脖子技术。未来新材料和骨料是看点。

另外，建材的减值储备是影响净利润的因素。2019年减值力度进一步加大了，固定资产减值、商誉减值、应收账款减值分别为30.58亿元、58.39亿元、38.82亿元，合计127.79亿元，在景气度持续提升下减值进一步增加，三项减值占税前利润比为46.6%，占净利润比为69.3%（复利星球，2020）。减值储备只是影响当期净利润，利润释放滞后，不影响现金流。

高负债

大规模的并购虽然丰富了公司的生产线，但也产生了大量的负债。负债是拖累建材估值的重要原因。在2019年此处有突破，有息负债下降6.4%，从1990亿元降到1862亿元。融资利率也从2018年的4.9%降到2019年的3.5%。融资规模和利率的双降，是良好的开始。

（图片来自网络）

公司同时优化了资本结构，体现在：①在整体贷款减少的情况下，增加了银行贷款，银行贷款利率相对低。②减少了一年内的短期负债，增加了中长期的债务，减小短期债务压力。使得资产负债率从2018年的45.6%降低到41.7%。2020年公司计划继续优化资产负债，进一步降低净债务比例。

建材是名副其实的现金牛，2019年经营性现金流约603亿元，相当于3年的现金流就可以差不多覆盖全部的负债。所以这是给投资人的定心丸，现金流充裕的公司抵抗风险能力极强。本年度的分红，更是受到资本市场的认可，年报发出后股价即大幅上涨。

对于新冠带来的影响，公司打算加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度，把疫情影响降到最低。积极把握逆周期调节，增加库存，为疫情后做准备。

三

估值

中国建材截止2020年3月24号的市值为683亿元，2019年的归母净资产为806亿元，PB为0.85倍。公司的经营性现金流为603亿元，和市值相差不多。也就是说现在的市值，仅仅与公司去年的现金流差不多，几乎不考虑任何其他资产的情况。海螺的平均PB在2倍左右，建材短期看，不论是估值修复，还是业绩成长，都是可以期待的。

为了防止疫情带来的经济增速放缓，全球都在用货币政策加财政政策的组合拳来应对，尤其中国对基建的投入确定性很高，如下图为基建项目申报金额。基建项目对水泥的需求必不可少，参考目前建材的价格，十分低估。